作为行业创新的新引擎和成长代表，独角兽企业近些年极受资本追捧，有些甚至大有超越老牌互联网企业之势。据胡润研究院发布的《2023年全球独角兽榜》，广州是2022年独角兽数量增长最快的中国城市，多达22家且增速迅猛，甚至出现了数千亿级的电商独角兽——希音（Shein），市值远超京东跟拼多多。

【资料图】

希音一年之内晋升世界第三大独角兽的同时，背后的“许老板”身价也水涨船高，2022年39岁的许仰天以500亿身家位列胡润百富第87位，《2023新财富500富人榜单》中这个数字刷新成1120亿，并一举拿下广州“新首富”。

首富的位置刚坐上，自家公司就来以一场估值暴跌的洗礼。

2022年4月份希音秘密筹集了一轮至少10亿美元的融资，该轮融资后，希音的估值高达1000亿美元。然而，2023年3月8日，英国《金融时报》报道，希音在最新一轮融资中募资20亿美元（约合140亿人民币），但本轮融资的估值仅为640亿美金，一下跌去了1/3，相当于蒸发了2400亿人民币的估值！

从“先选之子”到估值暴跌，希音怎么了？

神秘独角兽的千亿帝国

大音希声，大象无形，希音不止公司名字“低调”。打开许仰天的百科，没有照片，只有一行字的简介：希音公司创始人，其名气远不如阿里巴巴马云、京东刘强东等民营企业家，他本人也很少在公开场合露面。

相关资料显示，许仰天生于山东淄博的一户贫困家庭，青岛科技大学毕业后到南京一家外贸线上营销公司负责SEO（搜索引擎优化）工作，2008年，许仰天和两个合伙人开始转向外贸领域，主攻婚纱业务。2010年收购了SHEINside.com的域名，建起独立站全力转型做跨境女装。

做跨境业务要紧抓两点：一是流量，二是供应链。

玩网红流量，许仰天也算是鼻祖，他到Lookbook.nu上找一些有潜力的网红，然后免费给她们邮寄衣服和相机，网红免费在Pinterest上发帖，之后公司再用一些技术手段，把这些照片推上排行榜，通过社交平台种草将流量转换为销售。到2011年的时候，公司所有流量几乎全部来自于网红。在网红的帮助下，许仰天的公司得到快速发展。

供应链方面，2014年年底之前，希音主要从广州十三行服装批发市场拿货，2015年，希音从南京搬到广州后，许仰天组建了一支设计团队。起初订单少，对于工厂来说，接这么小的订单“机器开机一次都不只这个成本，做就是亏”，所以并不顺利。许仰天通过给工厂补贴资金，承担库存压力，缩短账期等手段，赢得了一批稳定的供应商。

因为价格低廉、款式繁多，希音迅速占领了市场，国外女人成就了SHEIN。希音在国外是响当当的品牌，甚至超过快时尚巨头ZARA。

2016年-2018年，希音的营收分别为10亿、30亿、80亿，2019年爆发至160亿。

2020年因为疫情的暴发，线上销售的绝对优势显现出来，希音营收规模翻了3倍，到2021年，其营收已提升至千亿规模。

在这期间，希音也接连完成了资本上的蜕变：2013年希音获得集富亚洲500万A轮融资；2015年，希音获得了IDG、景林B轮投资的3亿人民币，估值达15亿元人民币。2020年希音完成了E轮融资，当时估值已经超过150亿美元。到了2022年，希音的估值已狂飙到1000亿美元，约合6800亿元人民币。

图源：说财猫

前不久希音的新一轮融资又将完成交割了，投资方除了红杉中国、Tiger老虎基金这些老股东之外，还新加入了阿布扎比主权财富基金穆巴达拉、泛大西洋投资集团等PE巨头。

相比上次融资，希音的估值缩水了近1/3。

市场上还传来希音要IPO的消息。

估值暴跌2400亿

希音为何失去资本信任？

希音估值下滑，或许并不令人意外：毕竟过去几年其融资速度、估值增长幅度都太过吓人，本就存在泡沫。

短短两年内估值增长5倍以上，这种成长速度放在移动互联网的黄金十年都相当惊人，更不用说疫情爆发后的动荡年代。因此也有媒体和网友认为，削去三分之一泡沫后，SHEIN的估值才算回归理性。

希音对标的对手是ZARA、H&M这些快时尚巨头，剖析历史数据，2020年ZARA的库存周期约为5.01，比SHEIN高出近0.4，同时，其SKU数量已经达到60万+，基本上相当于ZARA的四倍。不逊于优衣库的库存周转周期，飞速增长的市场份额，对供应链的把控能力，都给了资本推高估值的信心。

此后两年，ZARA、H&M在全球市场的节节败退，巅峰市值都在1000亿美元上下浮动，同为快时尚赛道的希音，在估值上有所回落也是可以理解的。

不过作为跨境电商赛道的宠儿，与亚马逊、Shopify、阿里巴巴这些大佬对标的话，希音距离天花板还有很远。

SHEIN在2022年的营收为230亿美元，超越H&M的223亿美元，紧逼Zara母公司Inditex的353亿美元。今年，SHEIN定下的营收增长目标是40%。

财务数据的不同寻常之处在于，营收暴增52%，净利润仅为7亿美元，同比暴跌了36%。

希音给出的解释是：物流成本上升。

俄乌战争、国际原油价格大涨，让本就紧张的全球海上运力翻了两到三倍，对于跨境电商的成本冲击不可谓不大，这只是利润下滑的冰山一角。

优势不再唯一

据中泰证券研报统计，2022年，SHEIN每周上新商品多达4万至5万款，其中爆款率为50%。背后依托的正是强大的供应链基本盘。

希音的总部大楼坐落在广州番禺的南村镇中，番禺区内有超3.4万家服装企业，从希音总部开车两小时可达区域内，有300多家核心服装厂供应商，全部供应商超过2000 家，支撑起希音的“小单快反”模式。

强大的供应链成就了希音，但这也是希音的软肋。近十年，中国成衣制造、鞋帽制造等纺织业的延伸产业，悄悄发生了“产业转移”。

此前2022年11月，广东省政府提出中大纺织圈城中村搬迁的设想，后来这一设想调整为广州、清远两地深度合作。尽管还有商家在犹豫或决定留下，但这一场产业大迁移，必然会让深度依赖广州纺织业的SHEIN十分头疼。

为了应对，希音将投资150亿元，将供应链总部项目落户增城中新镇。据悉，该项目总供地约3000亩，是5个广州南站的大小。

在广州疫情爆发时，希音还将部分订单转移到了供应链相对正常的东莞和佛山。

但从目前来看，这些措施的效果并不明显，也就是说，广州产业的大面积搬迁对希音产生的巨大影响，在短时间内，恐怕是无法避免的。

第二、除了供应链优势被削弱，希音还被拼多多“砍了一刀”！

拼多多旗下的Temu横冲出世，同样走低售价、高SKU的薄利多销路线，Temu用7天时间以4600万美元交易额刷新了美国周度商品交易总额新高，从去年的11月开始，Temu就一直是AppStore下载量前三的app，平台访问量达7000w+。

还有APP出海的绝对王者，某音的海外版TikTok，跨境电商发展地如火如荼，服装就是他们重点发力的消费品类。

新对手们的强劲着实让SHEIN受了重伤。

第三、希音在一路高歌猛进享受海内外生态差带来的红利同时，也要承担不同商业生态差异带来的反噬。

这几年因为抄袭、税务、环保等问题，希音吃了不少官司。

希音在超过50宗涉嫌商标或版权侵权的诉讼中被列为被告，比如，美国牛仔裤品牌李维斯起诉希音在T恤上抄袭了该公司的“弧形”图案，美国洛杉矶的一家耳环品牌Kikay将希音描述为“臭名昭著”的侵权品牌，鞋类品牌“马丁博士”（Dr Martens）起诉希音“有意出售仿冒品”。

今年3月，南非政府对希音涉嫌逃避进口关税的行为进行调查，指控Shein利用了价值800美元以下货物可以免除关税的漏洞，刻意将发送价值低于进口关税门槛的小包裹。同样的指控也出现在美国，希音回应表示，“对于美国民间机构的虚假说法，Shein断然予以否认并坚决捍卫公司权益。公司在美遵照当地法律法规正常运营。”

在环保问题上，联合国秘书长顾问索菲娅·基安尼曾在推特上炮轰希音，称其生产的衣服，最终都倒在了肯尼亚和加纳等国家，并附上一份标题带有trashion（trash+fashion的组合词，意为垃圾时尚)的报告。

留给希音的时间不多了

拼多多的Temu、京东的全球贸、阿里的AllyLikes、唯品会的NOWRAIN，中国跨国企业们正在愈发猛烈的进攻，希音打出了线下化、平台化、全球化的组合拳积极自救，在优衣库的大本营日本开出了两家线下门店，还在巴西试水平台模式，开放第三方商家进驻，企图触达更多用户和商家，加速扩张及蚕食市场。

在告别高速增长、估值狂飙的阶段后，上市与否或许不是最重要的，如何重构护城河、寻求可持续发展，才是首要任务。

参考资料：

易简财经《当全村最后的希望飘了:希音融了140亿,蒸发2400亿》

金角财经《当全村最后的希望飘了：希音融了140亿，蒸发2400亿》

价值研究所《被“砍一刀”之后，SHEIN估值蒸发360亿美元》

经济学博士《暴跌2400亿，广州新首富怎么了？》

金融八卦女《收割万千女性身价500亿，闷声发大财的许富豪也悬了？》

晚点LatePost《揭秘 SheIn：中国最神秘百亿美元公司的崛起》

中信证券《跨境电商服饰巨头，乘风出海加速成长》